证配所山西证券：给予潮宏基增持评级

　　山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对潮宏基（002345）进行研究并发布了研究报告《2025Q3珠宝业务营收、业绩实现高速增长，品牌影响力持续强化》，给予潮宏基增持评级。

　　潮宏基

　　事件描述

　　10月30日，公司发布2025年3季报。2025年前三季度，公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长1.25%。

　　事件点评

　　2025Q3，营收增长提速、业绩(剔除商誉减值后)高速增长。营收端，2025年前三季度，公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35%。其中，25Q1-25Q3分别实现营收22.52亿元、18.50亿元、21.35亿元，同比增长25.36%、13.13%、49.52%。业绩年前三季度，公司实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，其中，25Q1-25Q3

　　分别实现归母净利润1.89亿元、1.42亿元、-0.14亿元，同比增长44.38%、44.29%、-116.52%。2025年第三季度，公司营收增速环比显著加快，剔除女包业务商誉减值(1.71亿元)影响，归母净利润同比高增81.54%。

　　珠宝业务盈利强劲，加盟渠道延续扩张。今年以来，公司持续优化产品与服务，以精细化运营和数字化赋能为驱动，不断夯实品牌核心竞争力，着力提升单店经营效益，2025年前三季度，珠宝业务营收同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%；2025Q3，珠宝业务营收同比增长53.55%，净利润同比增长86.80%，彰显强势增长势头且盈利水平提升。截至2025Q3末，公司珠宝业务合计门店为1599家，其中，其中加盟店1412家，较年初净增144家。2025Q3，潮宏基珠宝相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，高端商业渠道进驻，有益于公司品牌影响力持续强化。

　　费用管控有效，经营质量显著提升。盈利能力方面，2025年前三季度，公司毛利率为23.16%，同比下降1.00pct，预计主因毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升。费用率方面，2025年前三季度，期间费用率合计为12.03%，同比下降2.98pct，主因销售费用率、管理费用率同比下降2.71pct、0.44pct，而研发费用率同比提升0.26pct。2025年前三季度，公司归母净利率为5.08%，同比下降1.42pct，剔除商誉减值影响后，公司归母净利率约为7.8%，同比提升1.32pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货为32.80亿元，同比增长12.60%。存货周转天数174天，同比减少31天。经营活动现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.02亿元，同比增长35.30%。

　　投资建议

　　2025年第三季度，公司珠宝业务营收及业绩增速较上半年进一步提升，品牌影响力提升、产品差异化、门店精细化运营带动下，珠宝业务保持强劲增长势头。本季度，公司对女包业务计提商誉减值，4季度女包业务有望轻装上阵。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间。预计公司2025-2027年EPS为0.51、0.72、0.85元，10月31日收盘价，对应公司2025-2027年PE为26.5、18.7、16.0倍，维持“增持-A”评级。

　　风险提示

　　金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。

　　最新盈利预测明细如下：