通盈证券第一上海：维持银河娱乐“买入”评级 Q3业绩符合预期

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　　第一上海发布研报称，维持银河娱乐（00027）“买入”评级，目标价50.06港元，集团拥有良好的产品和服务，资产负债状况在行业里最稳健，未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出，随着更多产品的推出和优化（尤其是嘉佩乐酒店及度假村的投入），该行相信集团的市场份额将能继续提升。

　　第一上海主要观点如下：

　　25年第三季度业绩概况

　　银河净收益同比增长14.0%，环比增长1.0%到121.6亿港元（恢复到2019年同期的95.7%）。贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%（恢复到2019年同期的39.7%）；中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%（为2019年同期的129.3%）。集团经调整EBITDA同比增长13.6%，环比减少6.4%到33.4亿港元（恢复到2019年同期的81.3%），EBITDA率为27.5（同比减少0.1%，环比下跌2.2%。9月台风的影响，估计在1.4亿港元左右。总体业绩表现符合预期，资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为348亿港元。

　　澳门银河及星际酒店业绩概况

　　期内澳门银河和星际酒店的净收益分别同比增长20%及减少6%，环比增长1%和增长8%到101亿和13亿港元（分别恢复到2019年同期的108%及50%）；经调整EBITDA分别为30.7和3.7亿港元（分别同比增长20%和减少7%，环比减少8%及增长22%，恢复到2019年同期的97%及45%）。EBITDA率分别为30.4%及29.2%，澳门银河及星际酒店的酒店入住率分别为98%和99%。

　　澳门银河第三和四期的更新

　　澳门银河的第十个酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村大部分的设施均已开放，客户的反应良好；剩下的设施包括一间特色餐厅预计在明年初会投入服务。集团也在继续推进；澳门银河第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有5，000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、绿化园林和水上玩乐园区。全年的资本开支预计会大幅少于之前70亿元的预算，期内投入了6.3亿元，而明年的预算约为70亿元。

　　近期表现

　　第三季度零售的表现也有环比改善。于2025年1-9月，集团举办了约260场娱乐、体育、艺术与文化、以及会展活动，促进澳门银河的客流量同比增长41%。行业的竞争维持在可控范围。华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运。期内每天的经营开支环比增加了8%到37百万元。第三季度的市场占有率维持稳定（约19.6%），短期预期能维持在20%+左右。百老汇项目的改造将在稍后的时间。

　　风险因素

　　经济增长比预期差、政策风险、来自其他经营者的竞争